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近来市场跌势汹汹,而更令人震惊的是分级B的跌幅之巨大,有分级B甚至单日下跌了40.82%,并且触发下折。在A股市场设有10%涨跌停限制的背景下,为什么分级B产品的单日跌幅会如此惨烈呢?这需要从分级基金的概念说起。
与一般的公募基金…

    □兴业全球基金 黄鼎钧

    近来市场跌势汹汹,而更令人震惊的是分级B的跌幅之巨大,有分级B甚至单日下跌了40.82%,并且触发下折。在A股市场设有10%涨跌停限制的背景下,为什么分级B产品的单日跌幅会如此惨烈呢?这需要从分级基金的概念说起。

    与一般的公募基金产品不同,分级基金一般分为三个部分,即母基金、分级A、分级B。简单来说,母基金一般就是普通的指数或股票型基金,其投资收益或亏损按照一定规则在分级A和分级B之间分配。大部分分级基金的产品模式可以看作是分级A持有人把钱“借”给分级B持有人,分级B向分级A每年提供借钱的“利息”,剩余的投资收益或亏损就都归分级B。这样一来,分级B也可以看作一种投资的杠杆工具,高风险高收益;大部分获取约定收益的分级A也可以看作类债券产品,低风险低收益。

    作为杠杆投资工具,分级B最重要的属性就是杠杆。需要特别关注的是,随着母基金的净值变化,分级B的杠杆属性也是不断变化的。母基金净值越高,分级B的杠杆越低;母基金净值越低,分级B的杠杆越高。当面临最近市场闻之色变的下折风险时,许多分级B的杠杆已经高达5倍了,这意味着母基金1%的净值变化,体现在分级B的净值变化上就会被大大放大。

    那么,分级B为什么要下折呢?通俗地理解,就是当分级B的净值跌到一定程度(一般为0.25),担心分级B还不起“利息”,所以分级A要将大部分“借”给分级B的本金收回了,分级B的净值随之归1,份额相应缩减,而杠杆也大幅降低。

    下折会给分级B的持有人造成较为严重的损失。一方面,因为折算前分级B的杠杆非常高,一般市场上会有较大幅度溢价,而这部分溢价会随着下折而大幅降低;另一方面,以高杠杆加速度下跌,而下折后杠杆大幅降低,也意味着随后即便有净值攀升的良机,也只能以低杠杆博取收益,几乎相当于一次“爆仓”。

    值得一提的是,分级基金既有下折机制,也有上折机制,这是因为当母基金净值上涨,分级B的杠杆比例下降,作为杠杆工具的分级B吸引力就会大大降低。因此上折的意义就是为了要保护分级B持有人的杠杆比例,使分级B能够充分保有杠杆的特性。

    分级基金的产品架构比较复杂,市场上还有许多不同特性的分级产品,对于多数投资者来说,投资分级基金需要具备相关的专业知识,尤其是在上折与下折的机制上需要进行更多详细的了解。

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