事件

公司公布2017年报及2018一季报。2017年公司实现营业收入140.18亿元,同比增长64.20%;归母净利润7.51亿元,同比增长90.72%;扣非归母净利润7.37亿元,同比增长104.46%。其中Q4单季实现营业收入52.77亿元,同比增长75.27%;归母净利润2.56亿元,同比增长111.42%。

   
8月27日公司发布中报,2018H1公司实现营业收入98.75亿元,同比增长77.23%;归母净利润5.07亿元,同比增长61.00%;扣非归母净利润4.74亿元,同比增长54.79%。单看Q2,公司实现营业收入52.53亿元,同比增长79.81%;归母净利润2.44亿元,同比增增长56.86%;扣非归母净利润2.22亿元,同增50.41%。

   
2018Q1公司实现营业收入46.22亿元,同比增长74.38%;归母净利润2.63亿元,同比增长65.05%;归母净利润2.53亿元,同比增长58.85%。

    公司预计2018前三季度归母净利润7.43亿元-8.92亿元,同比增长50%-80%。

   
公司决定每10股派发现金股利0.53元(含税),股利合计0.76亿元,占2017年归母净利润10.13%。

    简评

    公司预计2018H1实现归母净利润4.72亿-5.67亿元,同比增长50%-80%。

    出口业务:服装站增速提升,电子站增速回落

   
公司主业在2017Q4电商旺季出现明显改善,增速提升,主要自营网站Gearbest、Zaful流量同比增长超一倍,与其他国内平台差距不断拉大;黑五期间,环球易购旗下所有自营网站销量于前十的国家的销售额同比增长达224.9%,结合公司加强引流、备货、仓储物流和服务等优势建设,购物旺季承载能力强,有力推动Q4收入业绩增长超前三季度。

   
2018H1公司出口电商业务实现营收70.7亿,同比增长44%。按公司分,环球易购出口营收同比增长39.2%至56.1亿元,前海帕拓逊出口营收同比增长66.0%至14.6亿。

   
跨境出口自营网站实现总体营业收入74.45亿元,占出口业务营业收入57.18%,占比同比减少0.48pct,主要原因是服装站收入增速有所减缓,全年GMV为49.90亿元,同比增长20.60%,增速慢于电子站。全年服装类收入(主要为服装站,第三方平台以电子类为主)32.97亿元,同比增长20.39%。目前服装模块团队更新,新负责人已到位,2018年增速有望恢复。

   
按自营站/第三方站分,2018H1自营站收入36.8亿,同比增长42.6%,其中服装类自营站营收同比增长29.5%至16.5亿,增速较2017年的17.4%持续回升,电子类自营站营收同比增长55.4%至20.3亿,增速较2017年的120%有所放缓,主要受公司上半年管理层调整、系统升级影响;H1第三方平台收入同比增长45.6%至33.9亿,其中环球易购第三方平台收入同比增长33.2%至19.2亿元,前海帕拓逊出口营收同比增长66.0%至14.6亿。

    第三方平台稳健增长,前海帕拓逊Q1延续高增,看好未来前景。

   
进口业务:优壹电商并表增厚业绩2018年2月,公司完成对优壹电商并表,报告期内优壹电商跨境进口收入26.4亿元,同比增长125.81%,优壹电商并表增厚公司进口业务收入,成为公司跨境进口收入主要来源。

   
公司跨境出口第三方平台业务依托供应链及精准营销优势,继续拓展Amazon、eBay、aliexpress、Wish等主流平台,去年实现收入55.59亿元,占出口收入整体比例42.82%。其中环球易购第三方平台业务收入31.34亿元,加上旗下自营网站收入,测算得环球易购全年出口收入约105亿左右,同比增长超56%。2018Q1环球易购出口业务同比增长48.2%至29.49亿元。

    自营站GMV增长迅速,服装站流量质量提升

   
前海帕拓逊全年收入24.25亿元,同比增长达88.1%,占出口整体收入比例同比增加3.36pct至18.65%。帕拓逊继续发挥自主品牌优势,深挖供应链,与优质一线品牌代工厂战略合作,同时进行本土化品牌营销运作。2018Q1营收、归母净利润同比增长79.58%、44.61%至7.5亿、0.64亿元,公司收购其10%剩余股权至全资控股,增厚并表业绩。

   
2018H1公司自营站GMV56.5亿元,同比增长42.9%,其中电子站GMV同比增长54.1%至32.0亿元,服装站GMV同比增长30.5%至24.4亿元。我们测算2018H1电子站/服装站货币化率(营业收入/GMV)为63.4%/67.7%,与2017H1基本保持一致(62.9%/68.2%)。

    五洲会线下开店加快,收购优壹电商夯实进口业务,并表提振显著。

   
服装站在18年3月份清除无效流量后,引流效率明显提升。2018年6月,ZAFUL/RosegalMAU为2401/2018万人,较2017年12月提升35.0%/13.4%,此外,月均访问量、90天复购率、在线SKU等指标均较2017年12月明显提升,月均客单价受小额商品数量增多影响而出现下滑。

   
2017年环球易购进口业务实现营收6.76亿元,同比增长59.9%。环球易购三项收入合计全年收入114.41亿元,同比增长59.7%。2018Q1营收、归母净利润同比增长38.96%、44.24%至30.44亿、1.74亿元。

    优壹电商并表拖累盈利能力,品牌化战略不断推进驱动毛利率改善

   
进口线下表现亮眼,实现收入5.26亿元,占进口收入比例同比增加25.87pct至77.78%。五洲会在多个跨境电商试点城市建有保税仓,在欧洲、澳洲等地拥有海外自建仓库。2017年全渠道进口电商体系继续完善,品牌效应渐显,与多个大型地产商达成深度合作,开店加快,截止2017年末线下门店共71家(直营12家,加盟59家),实体店营收0.96亿元。优壹电商2017年实现扣非归母净利润1.94亿元,超过1.34亿的业绩承诺,于2018年1月并表,Q1贡献营收、归母净利润7.93亿、0.50亿元。外延促2018年进口规模大幅增长,大幅提升公司进口实力。

   
2018H1公司毛利率40.0%,同比下降7.9%pct,主要受低毛利率(10.2%)的优壹电商并表影响。公司原有电子产品受益于品牌化的持续推进,毛利率同比提升2.8pct至47.1%。销售及管理费用率亦受并表因素影响,分别回落6.7pct及0.6pct至30.3%及2.0%。受上半年人民币升值影响,公司2018H1产生汇兑损失1746万元(2017H1为汇兑收益1953万元),叠加利息支出增加导致财务费用率同比提升0.59pct至1.04%。此外,公司2018H1坏账损失同比增加1037万,导致资产减值损失较去年增加1544万。综上,公司2018H1归母净利率同比下降0.6pct至5.1%。

   
毛利同比提升,规模效应控费显著,库存控制及回款能力改善促经营性现金流出收窄。

    现金流Q2由负转正,出口业务造血能力提升

   
2017年公司毛利率同比提升1.43pct至49.77,主要因电子产品收入占比提升的同时毛利率同比提升8.67pct至47.56%。销售/管理费用因业务规模扩大带来物流费、营销推广费、人员薪酬等增加,同比增长61.01%、38.18%至53.91亿、3.04亿元,但因规模效应有效促销售/管理费用率同比下降0.76pct、0.41pct,Q1继续同比下降4.37pct、0.22pct。因人民币升值导致汇率损失及银行贷款利息支出增加,2017年财务费用同比增加1974.13%至2.19亿元,Q1财务费用率同比增加1.74pct。

   
2018H1经营性现金流净额-1.6亿元,其中环球易购由负转正0.17亿元,帕拓逊现金流为0.05亿元,公司原有业务现金流明显改善。优壹电商经营性现金流为-1.4亿元。撇除优壹并表后为-0.23亿元,较去年同期的-0.52亿元有明显改善。单看Q2,环球易购经营性现金流净额1.4亿。帕拓逊为0.1亿,优壹为-0.35亿。优壹电商现金流为负主要是应客户要求积压库存导致,预计下半年销售完成后现金回流情况良好。

   
2017期末公司存货金额同比增长50.8%至38.8亿元,主要因旺季提前备货增加。2017年公司继续优化存货管理以减轻积压和减值风险,针对产品开发、新品试销、成熟、衰退等不同流程环节开发配套算法模型,对存货和滞销品进行实时动态管理,促存货规模增长得到控制,增长绝对金额及占营收比例均有下滑。2018年公司将进一步优化该算法,加快清理超零库存。同时应收账款周转率同比增加2.41至22.91,营收规模增长及营运能力改善共促2017年经营性现金净流出大幅收窄(2017年-2.92元,2015、2016年分别-12.9亿、-10.6亿元),Q1流出额继续同比减少56%。

    仓储物流优化,供应链不断升级

   
精细化管理促仓储物流费用下降,国内海外仓储按业务规模及分布稳步推进。

   
2018H1公司仓储物流费用支出10亿元,仓储面积达31万平方米,较期初增加11万平方米,现有国内仓/海外仓9/61个,较期初净增加3/7个。目前公司出口到美国东岸耗时由原先的12天减少至7-8天,到达美西耗时减少至4-6天,到达墨西哥/英国耗时9/5天。供应链管理体系方面,原先供应链由几个事业部构成,上半年进行整合,减少不必要的节点,对不同供应商、不同产品进行分层分级分类管理,做到对整个供应链体系的有效管控。

   
2017年公司继续夯实前后供应链优势,实现从产品采购到上架的全流程供应链管理信息化、精准化,有效促进2017年仓储物流费用同比减少1.67%至18.37亿元。公司与小米、华为、海尔、联想、大疆等优质品牌供应商深度合作,品牌供应商实力不断提高,高端产品占比提升。物流方面,基本完成跨境出口全球仓储物流体系建设,总仓储面积达28万平方米,其中国内仓6个,面积达20万平方米,未来将加强肇庆项目的建设,总投资超20亿,一期约20万平米,二期约60万平米,总规模计划能支持公司2018-2020年的仓储需求,同时加码智能仓储,减少费用。

    自有品牌占比提升,利润率有望进一步提高

   
海外仓与第三方合作,已在17个国家建立了54个(环球易购39个,帕拓逊15个),面积达8万平方米。目前电子事业部和第三方都备有海外仓,以租赁形式为主。在美国、欧洲等货量聚集的地区,配送物流集中处理。如印度等业务规模不大的国家,采取外包第三方物流公司。

   
2018H1公司自有品牌营收34.9亿元,占比35.3%,较期初提升4.6pct。公司旗下的优秀品牌,如帕拓逊的MPOW、环球易购的ZAFUL、LANGRIA、SOUAIKI、iHaper等产品力不断提升,品牌效应逐步显现,外来随着自有品牌占比的提升,公司利润率有望进一步提升。

   
投资建议:公司跨境业务能力强劲,环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长,第三方平台优势巩固,进口全渠道稳步推进,优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施,加强消费客群档次以及客户体验,存货控制及现金流进一步改善,龙头增长前景值得期待。我们预计公司2019-2019年净利润12.88亿元、18.74亿元,对应EPS分别为0.83、1.21元/股,对应PE为22、15倍,维持“买入”评级。

    重视人才队伍建设,技术能力不断提升

   
公司积极引进高端人才,先共有研发人员1196人,占员工总数的18%,其中网络技术研发人员740人,品牌设计人员290人,产品研发人员达到189人,大数据研发人员达到168人,整体技术优势不断强化,在产品页面推荐、广告推广方面技术领先。

   
投资建议:公司跨境业务能力强劲,环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长,第三方平台优势巩固,进口全渠道稳步推进,优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施,网站架构升级完成,加强消费客群档次以及客户体验,存货控制及现金流进一步改善,龙头增长前景值得期待。我们预计公司2018-2020年净利润12.32亿元、17.29亿元、22.96亿元,对应EPS分别为0.8、1.12、1.48元/股,对应PE为19、14、10倍,维持“买入”评级。

    风险因素:海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

相关文章