装配式建筑:钢结构+混凝土+木结构三大体系,能耗低、施工效率高、绿色环保

装配式建筑板块今日大涨2.9%,精工钢构/东南网架涨停,鸿路钢构/富煌钢构涨5%。我们认为此次大涨主要与6日雄安管委会表示启动临时办公区建设临时占地工作,并强调技术上突出绿色与节能理念有关,此外精工钢构与河北建工签订战略合作协议等也在个股层面形成催化。考虑雄安规划9月底有望提交中央审查,叠加装配式四大变化,持续推荐。

   
装配式建筑以部件预制化为核心,是一种提前将部分或全部构件在工厂预制完成,运输并通过一定连接方式在施工现场将零散的预制构件拼接组装而成的新型建筑形式。现阶段装配式建筑主要包括混凝土结构、钢结构、现代木结构三大结构体系。从2016年住建部推行的119个装配式建筑示范项目来看,混凝土结构占比最大达46%,钢结构其次为35%,我国装配式建筑目前主要以混凝土结构、钢结构为主。装配式建筑与传统浇灌式建筑相比先天优势明显:能耗低、施工效率高、绿色环保。

   
推荐杭萧钢构,受益精工钢构、鸿路钢构。1)首推杭萧钢构:①第三代技术综合性能及商业模式优,建造周期/成本管控/抗震防火等各项指标优异;商业模式具技术/经验/资金壁垒;②签单提速。年初至今26单9.3亿,数量/金额同增100%/114%,占2016年90%/95%;累计65单近23亿元遍布24省市,2014-16年1/9/29单;3)Q2末50家钢构公司取得执照,22家完成厂房建造(改造),14家投产,19家承建工程,5家钢构住宅项目在建;③河北杭萧为河北装配式基地。2)受益精工钢构(订单回暖/海外钢构业务)、鸿路钢构(积极与地方政府合作发力装配钢构/智能车库)。

    中外对比:发达国家装配式建筑技术成熟应用广泛,我国尚在起步发展阶段

   
雄安标杆示范利好装配式建筑。1)雄安主题催化不断:①地质工作通气会表示地下空间开发利用条件优越,且全区适宜工程建设,起步区可满足三千万平米建筑;②公布空气污染治理时间表,9月底前关停4595家“散乱污”企业;③8月31日雄安建投启动招聘,基建建设或开幕;④据经济参考报,大建设前夜80家国企进驻雄安。2)雄安利好装配式:①临时办公区占地启动,技术上突出绿色节能理念;②河北装配式建筑博览会暨京津冀推进装配式建筑发展研讨会9月12-14日召开。3)河北推广装配式建筑力度大:规划2020年装配式建筑占比20%以上,钢结构10%以上。

   
现代装配式建筑在世界范围内以已得到广泛认可与推广应用,其中美英日德等国家技术成熟,走在前列。与发达国家相比,目前我国装配式建筑仍处于起步发展阶段。近十年来,随着经济的快速发展,劳动力成本的上升,预制构件加工精度与质量、装配式建筑施工技术和管理水平的提高以及国家政策因素的推动,预制装配式建筑重新升温,并呈现快速发展的态势。

   
四大变化助推装配式景气度向上。1)成本变革:人力成本占比约15%,至少有25pct提升空间,装配式人力成本可节省38%;2)技术进步:BIM增强建筑产业化优势,施工/工厂预制化水平提高;3)政策导向:政策更清晰(2020年重点地区20%、积极地区15%、鼓励地区10%)、更密集(3月住建部发4文+6月以来7省出台具体意见)、更具体,且6月1日实施三大技术标准使装配式有法可依;4)市场空间:未来4年装配式市场空间达1.3万亿,目前装配式钢结构板块龙头杭萧钢构市值190亿元,空间广阔。

    政策利好:中央地方上下协同,行业空间不断扩容

   
钢结构板块2017H1业绩亮眼。1)业绩高增:钢结构板块营收/净利增速为24.8%与29.5%,净利增速居建筑板块第二,仅次园林,东南网架/杭萧钢构净利增速90%/62%居前二;2)盈利能力稳步提升:2017H1钢结构板块净利率列建筑子行业第4,且从2016Q1的3.9%稳步提升至2017Q2的7.8%;3)资产状况健康:整体资产负债率为51.3%,为建筑各子板块最低。

   
近年中央连续出台推广绿色建筑和装配式建筑的相关政策,制定行业准则,定下建设目标。全国划分为“重点推进、积极推进、鼓励推进”三类地区有重点地“自上而下”逐步推进,至2020年装配式建筑占新建建筑的比例分别须达20%/15%/10%。为落实中央政策目标,各地方政府也已制定阶段性目标并同步出台若干政策法规鼓励推广。中央地方上下协同,行业空间不断扩容。1)根据政策要求,2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上,2025年达30%。我们假设自2015年起,以10年为周期,装配式建筑占新建建筑面积比例每年增加3%;2)2007至2017年我国房屋新开工面积年均复合增长率为6%,由于基数较大及房地产市场政策收紧,假设2018-2020年房屋新开工面积每年增速为5%,之后维持在3%。

    风险提示:产业化住宅建造测成本下降不及预期、建筑公司因循守旧等

   
2015年以市场平均价格2500元/每平米计算装配式建筑造价,受益于技术进步及行业规模效益,假设单位平米成本每年下降50元,2020年造价降低将至2000元/每平米;3)经测算,2020年装配式建筑市场规模将达6981.78亿元,2025年将达到14388.97亿元。

    驱动力因素:主题催化+产业升级+企业优化三重因素助推

   
当前阶段,国家大力推行装配式建筑由主题催化、产业升级、企业优化三大因素驱动:1)主题催化:装配式建筑与环保限产、美丽中国、长租公寓、供给侧结构性改革与雄安新区建设等政策主题完美契合;2)产业升级:人力成本增加与技术升级将倒逼传统建筑产业转型升级;3)企业优化:相比传统建筑模式,装配式建筑企业运营效率更高,建设周期缩短40%以上,装配式建筑企业可获补贴颇丰。

   
我国装配式建筑虽然前途广阔,但发展仍存在诸多阻碍与壁垒,主要包括:1)设计壁垒;2)技术和研发周期壁垒;3)产业化制造与管理壁垒;4)生产设备壁垒;5)资金成本壁垒。此外,我们认为三大因素潜藏在壁垒后制约装配式建筑发展:1)工艺落后、专业化程度较低;2)高额的前期成本导致的较高生产施工成本;3)普及度不够尚未得到社会公众认可。工业化程度低会影响装配式建筑的一次性投入成本,一次性投入成本又会制约装配式建筑的公众认可度。

    重点公司:商业模式各具特色,重点关注钢结构公司

   
杭萧钢构:凭借钢结构住宅领域雄厚的技术实力,涉足钢结构住宅房产开发业务并开启技术授权商业模式先河,成为行业发展的领头羊。

   
鸿路钢构:钢结构加工制造领域龙头,通过政企合作模式保证业务收入,紧跟杭萧步伐推广技术授权模式,两种商业模式实现互补,护航公司业绩。

   
东南网架:从钢结构专业分包商向绿色建筑集成服务商及工程总承包商转型,设计、制造、施工总承包三位一体,转型成效显著。

   
长沙远大:深耕市场多年的PC行业龙头,合资联合发展实现资源互补。在一带一路号召下,国际业务火热开展,前景良好。

   
风险提示:各地区装配式建筑政策推进不及预期,房屋新开工面积不及预期,长租公寓规模扩张不及预期、雄安新区建设不及预期等。

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